#ECB: agasallo de despedida de Draghi para atar as mans de Lagarde

Coa diminución do amplo sector manufacturero do bloque, a escalada da guerra mundial e das divisas e o duro Brexit, o BCE xa sinalou máis apoio á economía da zona euro, coa esperanza de deter unha perigosa espiral descendente que podería levar a unha recesión.

Pero enfróntase a dous grandes problemas: os problemas do bloque importanse moi fóra do control da política monetaria e os restantes instrumentos do banco teñen unha eficacia limitada, dados os baixos custos de endebedamento.

De feito, a enésima rolda de flexibilización monetaria do BCE amplamente marcada desde 2011 pode acabar coa pouca potencia de lume que lle deixou o banco central e prexudicar a credibilidade da súa afirmación de que algún día sería capaz de desactivar o diñeiro.

Alemaña xa pode pedir prestados ao menos o 0.6% durante dez anos e os mercados interbancarios teñen un prezo de 30 puntos básicos dos recortes nos tipos de depósito do BCE ata o 0.7% nos próximos anos, situándoos no marco da taxa de reversión na que máis recortes se volven contraproducentes.

Aínda así, o presidente do BCE, Mario Draghi, que entrega o temón a Christine Lagarde a finais de outubro, parece interesado en evitar calquera conversa sobre que a potencia de lume do banco sexa limitada, o que suxire que os responsables políticos combinarán varios pasos moderados nun paquete o 12 de setembro para dar aos mercados a impresión dun gran movemento.

"O principal obxectivo do paquete é preservar a flexibilización financeira que xa conseguiron", dixo Frederik Ducrozet, un estratega de Pictet Wealth Management. "Sería inaceptable que o BCE admitise que calquera nova flexibilización sería menos efectiva debido á diminución dos rendementos".

É probable que o paquete inclúa unha redución da taxa de depósito e compras de activos novos e, posiblemente, unha taxa de depósito de varios niveis, que protexería aos bancos dalgún dos efectos secundarios negativos das taxas super baixas.

propaganda

A potencia do corte é marxinal dado o baixo que xa é a taxa. E o balance do BCE xa está en 4.7 billóns de euros, o que indica que as compras de activos terían que ser masivas (e, polo tanto, politicamente contenciosas) para ter un impacto tanxible.

JPMorgan estima que para elevar as expectativas de inflación, o paquete de flexibilización do BCE tería que igualar aproximadamente a metade das súas medidas combinadas desde 2014, polo que 1.25 millóns de euros de compra de activos e outros 350 millóns de euros (325 millóns de euros) de préstamos ultra baratos aos bancos. E incluso iso pode non ser suficiente para poñer de novo a inflación no obxectivo.

Un euro máis débil axudaría definitivamente, pero iso é difícil de conseguir cando a Reserva Federal tamén se está relaxando e a administración estadounidense queixa sobre un dólar forte.

Os niveles axudarían inmediatamente aos bancos, pero é a máis difícil das medidas para reverter dada a súa complexidade e, polo tanto, ataría as mans de Lagarde o máis longo.

O paquete de despedida de Draghi consumirá gran parte do poder de lume restante do banco, o que dificultará a primeira impresión de Lagarde: o mesmo que Draghi fixo hai oito anos cando reduciu as taxas na súa primeira reunión, revertendo unha subida anteriormente mal concebida.

"Isto xa é case tan malvado como se fai", dixo o economista de ING, Carsten Brzeski.

"Se ves o paquete de setembro principalmente como un reforzo da confianza, tamén empates as mans de Lagarde porque a economía non cambiará significativamente entre setembro e a súa primeira reunión en decembro".

O BCE tampouco inflúe na guerra comercial entre China e Estados Unidos e non ten impacto no Brexit.

A marxe de manobra de Lagarde sobre os tipos de interese tamén estará maioritariamente vinculada pola orientación anticipada do BCE, que define a senda dos tipos ata mediados de 2020 e tamén se ve modificada o próximo mes.

O BCE podería adoptar unha postura aínda máis acomodática. Pero cada movemento posterior ten un custo, suporía un importante traballo preparatorio e incluso podería implicar unha revisión máis ampla de cara a onde se dirixe o banco.

A compra de bonos bancarios, por exemplo, podería ter un impacto rápido, axudando aos prestamistas que transmiten a política real do BCE á economía real.

Pero mercar débedas a institucións supervisadas directamente polo BCE é contencioso político e xurídicamente, o que suscita cuestións sobre conflitos de intereses.

Tamén podería mercar máis débeda privada, pero o banco xa se queimou mercando bonos corporativos, deixando pouco apetito por máis risco. As accións tamén son unha posibilidade, pero poden producir poucas acusacións de que o BCE só axuda aos ricos.